投资摘要：
1、06年医药行业在药品持续降价、药品招投标以及治理商业流通贿赂等负面因素影响下，医药行业景气度维持低谷，07年1-2月，医药行业出现明显复苏，净利润增长明显快于收入增长，主要是医药行业环境在"新政"的治理下，产业环境得到明显净化，行业内不规范的过度营销得到抑制，原来外部化的费用部分因此内化为利润；
2、对过去卫生服务计划与市场的正反教训和经验的反思促成新医改的推出将更为切合国情，最近的一次国务院关于医改8套方案的听证会表明，新医改倾向采取国家财政补需方(即接受医疗服务的一方)，由需方代表(例如社保部门、NGO组织等)购买医疗服务，医疗领域引进竞争机制，我们认为，医改方案的出台将深刻影响医药行业格局，包括药品消费终端结构、医药商业的经营模式等，催生医药行业拐点的到来；
3、展望下半年，医药的产业环境中性偏乐观。一方面，上游原料价格压力不减，出口退税造成局部，短期负面影响；另一方面，处方药的终端价格在行政降价暂告段落和行业环境的持续净化下，盈利水平有望继续回升，而且新医改的出台将从制度的角度推动行业产业格局的重新构架，从而带来结构性的投资机会；
4、07年上半年行业二级市场表现超越大盘，截止报告日行业涨幅度达到147%，而同期上证指数涨幅为74.6%，从估值的角度看，医药行业PE处于高端，06年静态PE高于全部上证A股47.04的近一倍，但对比周期性行业估值，我们认为维持了合理的比价关系;
5、投资建议上，我们认为应从长远的眼光着手，重点关注切合国家产业导向的创新型公司，如恒瑞医药，科华生物;切合行业变革年代的产业变迁的医药商业，如国药股份，上海医药，以及上下游一体化，具有利用已有的国际化经验开拓国际处方药规范市场潜力的公司，如华海药业，华立药业，同时，我们也建议关注具有实质性资产整合的公司，如天坛生物。
医药行业运行
医药行业新秩序初见端倪，07年初行业整体回暖
06年医药行业在药品持续降价、药品挂网招标、打击药品流通领域的商业贿赂以及上游原料价格高企等综合因素作用下，医药行业增收不增利，利润增速11.1%，低于收入18%的增速，全年景气度维持低位运行。07年1-2月，在化学制剂与中药两个权重子行业带动下，医药行业效益明显复苏，1-2月全行业实现利润61.42亿元，同比增长28.07%，高于收入的增长，毛利水平也较2006年的最低水平略有回升。
行业整体出现回暖。毛利率环比小幅回升0.54个百分点，三项费用明显下降，是利润增长快于收入增长的表观原因，考虑到期内行业环境没有明显改善，上游原料依旧高位运行，招投标、药品降价带来的价格压力持续存在，我们倾向认为:纵然有医药企业消化行业负面因素能力的增强，但不可忽视是，行业监管的催生健康的医药行业的产业环境，依靠过度营销的经营模式得到抑制，由此带来产业利润的重新分配，过去为维持不健全的商业行为带来的成本费用部分内化为利润。
一季度行业出口趋缓，化学制剂出口加快是亮点
出口综述：2007年1～3月累计完成出口交货值166.33亿元，同比增长18.80%，较2006年全年增幅下降7个百分点。作为医药出口两大组成的化学原料药和医疗仪器设备及器械制造业分别实现出口交货值78.19和42.48亿元，同比分别增长10.22%和42.03%，增幅较2006年全年分别下降了6.94和1.13个百分点。在成品药方面，化学药品制剂、中成药和生物生化制品分别实现出口交货值13.60、6.66和15.06亿元，同比分别增长33.97%、24.55%和7.15%；化学药品制剂和中成药的增幅较2006年全年分别提高17.63和1.95个百分点，化学药品制剂出口成为本期亮点；而生物生化制品的增幅较2006年全年下降23.46个百分点。
评论：国内化学药市场的不利环境延续，部分医药企业通过OEM形式或者欧盟COS，TGA国际市场论证进军国外，是化学制剂药出口增速加快的原因，国际范围内谋求市场份额是优势医药企业实现产业升级的试探性步伐，但欧美的主流市场在美国，通过美国FDA制剂论证才可能真正实现跨越发展。
医改催生医药行业拐点
2005国研中心关于医疗体制改革不成功的论断开启了新医改的帷幕，新医改的内容是：政府加大投入，建立覆盖城乡的医疗保障体制。卫生部部长高强概括为四点：1、覆盖城乡居民的基本卫生保健制度2、多层次的医疗保障体系；3、国家基本药物制度4、规范的公立医院管理制度。新医改明确了政府的主导地位，增加国家投入，建立以城市社区、新型农村合作医疗为主体的基本医疗保障体系，随着政府的投入增加以及医保覆盖范围的扩大，终端市场需求将出现结构性的扩大。
1、为构建全民公共卫生基本医疗体系，政府每年投入1500亿左右，用于基层卫生机构建设，卫生支出补贴等，基层医疗结构的建设将直接拉动低端医疗器械增长；2、根据04年普查结果，我国44.8%城镇人口，79.1%的农村人口没有任何医疗保障，到08年城镇人口医保由1.57亿提高到3亿，提高近一倍，农村通过新农合实现80%以上的覆盖率，到2010年实现全民医保覆盖，参保人群的扩大将显著提高终端的需求拉动。
