医药分销业发展历程回顾

    我国医药分销业经历了50年的发展历程。最初的医药分销体系建立于20世纪50年代。在计划经济体制下形成了严格的三级站管理。中国医药局（目前SFDA的前身）通过中国医
 
    药公司下设6个一级批发站，包括北京站、上海站、广州站、天津站、沈阳站、大连站，全国各省直辖市设立二级批发站，市地县设立三级批发站。最后药品进入零售终端医院及药店。

    20世纪90年代后，严格的三级管理模式开始分解，政府放开医药分销业，中国医药公司保留原有的6个一级采购供应站和政府严格管制的麻醉药业务外，其他各地医药公司纷纷独立出来。1998年中国医药公司改组成立国药集团、其北京总部改制为国药股份上市；同时，各省市的二级批发站也不断发展壮大成区域性流通企业，上海医药、广州药业、华东医药、南京医药等为发展业务逐个上市向资本市场募集资金。2000年以后，全行业通过兼并收购形成2家全国性的公司以及10家区域性的公司。

    传统分销业盈利能力持续下降，市场集中度低下。政企分开后，进入者急剧增加，药品批发企业数目曾经达到上万家，竞争加剧导致行业的毛利率持续下降。我国大型医药批发企业的毛利率下降到6%，净利率只有0.8%。与成熟市场美国医药批发业前三家市场份额总和为95%相比，我国的医药分销业市场集中度极其低下。2005年，前3大医药流通企业的市场份额约为20%，前10大医药流通企业市场份额为37%。

    未来10年将加速整合

    回顾世界成熟市场的医药分销业，它们无一不通过兼并收购走向高度集中。在市场化的环境下，从1995年到2005年的10年间，美国药品分销业市场年均增长率12%，而前3大医药流通企业的销售额年均增长25%，市场占有率从31%提高到95%。Cardinal美国医药分销业的行业老二，在兼并收购的10年里，净利润复合增长率为34%，1992年10月6日收盘价为6.58美元，而10年后的2002年5月6日的收盘价为71.9美元；10年Cardinal股价上涨10倍，年均收益率为70%，年均复合收益率28.6%，回报率极高。

    未来10年我国医药分销业的整合面临较好历史性机遇。医药商业是一个规模效应非常明显的一个行业，行业盈利特点的内在规律将促使行业从分散走向集中。从整合的成本来看，我国医药流通行业已经走进微利时代，半数以上的企业处于生存的边缘，现实的产业环境为强势企业提供了较低的整合成本。正在进行的医疗体制改革也将推动我国医药商业加快整合。为达到将来医改的目标，政府需要三到五个渠道广泛的药品分销网络来保证广大地区药品的安全供应。为达到政府所需的药品分销企业的规模，现行的医药商业公司需要进一步整合，把规模做大。

    重点关注上海医药(10.24,-0.06,-0.58%)

    上海医药（600849）是华东地区医药商业的龙头企业，纯销占上海市场份额50%，占华东地区的20%。公司的品牌较好，具有50多年的历史，通过英国MHRA固体制剂认证，澳洲TGA水针剂认证，美国FDA三类处方药物原料认证。

    公司是政府支持的上海市医药商业主渠道，网络覆盖广，在全国的销售客户有6000家，华东地区医院客户3350家，三级医院覆盖率为100%，二级医院的覆盖率为70%。公司业务的市场分布为上海59%，上海以外为41%。

    上海医药背靠实力强大的央企--华润集团。华润集团通过华源集团间接持有上海医药的大股东上药集团40%的股权。华润集团多年积累丰富的国企人脉资源，这对以上海医药为平台整合国内医药分销业提供很好的便利。由于历史形成的原因，国资委掌握了我国主要医药分销资源，如上海医药、华东医药(6.13,-0.09,-1.45%)、南京医药(9.53,-0.21,-2.16%)、广州药业(11.09,-0.36,-3.14%)、一致药业(9.79,0.04,0.41%)等其控股股东均为国资委。有国资背景的华润集团比民营企业在整合我国医药分销业时将显示出更强的优势。

    今年前三季度，上海医药实现主营收入85亿元，同比下降8%；实现净利润7080万元，同比下降5%；每股收益0.15元，经营性现金流为8182万元。三季报经营数据同比略有下降的原因是公司合并报表范围的减小，以及供应商返利政策的变化。预计2006年每股收益为0.21元，2007年每股收益为0.28元，同比增长33%，给予“增持”的投资评级。