最近几年，融资成为企业、金融机构、政府、媒体等各个方面的重点话题，以此为核心议题的论坛也层出不穷，有关注策略的，有关注单一工具的，等等不一而足。但我们听到最多的却是一个“难”字。当然，这是经济发展达到一定水平的产物，也是一个好事情，说明各个主体的注意力向微观层面的企业融资的集中，而且这个问题将会长期存在。这一矛盾恰恰也是推动中国多层次资本市场发展的根本性的动力。

　　右表是美国国家经济研究局(NBER)的一篇研究妨碍企业发展各个因素的文章中提供的统计结果：

　　我们可以看到，在所有的因素中，融资排在第三位，但如果仅仅从经济角度看的话，融资则是第一位的。由此看来，企业融资的问题是一个全球性的问题，或者说这不是一个问题，而是一个推动经济发展和资本市场发展的内在的本源性动力。正是因为这一个矛盾的长期存在，才推动了资本市场的产生、发展和创新。

　　融资难的缘由

　　我们认为，企业融资出现困难的根源在于主客观两个方面的因素。

　　所谓的主观因素在于，在经济上升周期大量潜在机会的诱惑下，就会出现所谓的“羊群效应”。部分企业往往会忽略到自身具备的客观条件和机会掩盖下的风险，要么是过度扩大产能，要么是急速多元化的发展。但在企业投入了自身可提供的最大的资金之后，企业整个的现金流近于枯竭的状态，原有的具有很好盈利潜力的业务也受到了很大的影响；新建项目短中期内不要说盈利，产生现金流的能力都存在很大的问题，企业的风险急剧放大，这个时候已经是欲罢不能，非融资不可。但是又有谁会把资金提供给一个存在过大风险，收益和风险不对称企业呢？于是乎，陷入了一个悖论的困境：一方面企业会说，如果给我足够的资金，机会看得见，会实现安全、高额的回报，甚至会有“零风险超额回报”的说法；另一方面，资金提供方会对这种说法心存疑虑，毕竟现实的巨大风险摆在这里，而机会只是一个预期。不论股权还是债权，资金的本质是逐利的，投资的目的是在承担适当的风险的前提下，分享企业发展的收益，而不是担当救火队员，解决企业生存的危机问题，特别是非理性扩张导致的过度放大的风险问题。

　　在排除了部分企业非理性的主观因素之外，是不是相对理性的、具备一定条件的企业就一定可以从资本市场上获得自己需要的资金和资本呢？也未尽然。企业的融资还要受到资本市场供给的总量、结构和信息的约束。即便是美国、欧洲这样的成熟资本市场也仍然不是一个完全有效率的市场，同样存在着大量信息不对称的情况，会有一些满足条件的企业实现不了理论上可行的或者说理想的资金融通。

　　中国的资本市场同时具备了新兴和转轨两个特征：一方面作为新兴市场，可以运用的金融工具的品种相对较少，有效的金融中介机构不发达，金融创新少，政策和市场本身的风险大，信息不对称的情况极为严重，很大程度上降低了资金融通的效率；另一方面，又处于由计划经济向市场经济的转轨阶段，金融体制和资本市场的转轨落后于实体经济的步伐和节奏，这就造成了金融市场上供给和需求方的结构不对称。一边是作为需求方的企业群体的市场化特征较强，因此，需求的市场化特征较强，呈现为准连续的分布状态；另一边，资金供给方的计划经济特征较强，供给呈现为较为明显的离散化分布，形成了供给断层，造成了供给和需求严重的结构性缺陷。相当一部分需求群落找不到自己可对应的供给群落，向上一个层面寻求解决方案，满足不了供给方的要求，向下一个层面寻求解决方案，又解决不了自己的需求，真可谓“路漫漫其修远兮”，又怎是一个“难”字了得。

　　整合融资供应链

　　当然，在现实中，供给和需求的总量总是处于一定程度的平衡的，重要的是如何把一个不太理想的供应链通过整合，调整供需双方各自的风险收益特征，通过金融创新，充分组合利用各种金融工具，在一定的空间内弥补供给链条的断痕，降低信息不对称和结构性缺陷所带来的缺憾。这里的关键就在于整合。

　　首先我们要了解和熟悉在这个供应链条上会有哪些金融工具可供我们使用，这些金融工具是进行融资整合的基本元素或者说是组件。其次，是进行整合的原则和方法，以及具体实施的一些关键要素。

　　说到金融工具或者融资渠道，无非是债权和股权两大类。如果从额度、风险收益特征、企业的发展阶段以及对应的供给主体来看，股权的工具又可以细分为风险投资、私募、和上市，而上市通常也称做公募。股权的交易过程看似简单，但是真正的操作过程却具有相当的周期和复杂性。影响到股权融资成败的因素很多，所以，往往很多看似很有成功可能的股权合作都是无果而终。而且股权融资的供需双方要达到需求的契合，需要大量的搜寻成本和谈判成本，因此，股权融资的周期通常都较长，特别是上市，周期更长，成本也更高。

　　而具有债权类特征的融资工具包括了贷款、委托贷款、贸易融资、金融租赁、信托几个主要的品种。债权类融资工具的一个共同的特征就是，具有资金需求的主体需要具备较好的现金流和稳定的经营，企业的盈利状况不能出现过大的波动，同时需要具备一定的质押物或担保品。

　　上述金融工具每一种对应着一类的需求和条件，企业需要做的不是简单地把这些工具拿来就用，更不能在媒体和舆论的渲染下，盲目地跟风。正如非理性投资一样，非理性融资的现象在过去和现在屡见不鲜。一些企业，或者出于虚荣跟风，或者出于判断失误，在融资的过程中，没有解决问题，反而扩大了问题，放大了风险，甚至导致了一些不良的后果。前期媒体报道的山东某企业，在筹备上市的过程中，导致企业全局性的失败，就是一个很现实的例子。