日前，九芝堂发布2004年年度报告摘要，主要财务指标如下：主营业务收入10．22亿元，同比增长0．38%；利润总额1．2亿元，同比增长18．69%；净利润1．06亿元，同比增长28．87%，每股收益摊薄0．4元；每股净资产4．36元；净资产收益率9．26%。
 
    数据显示，九芝堂尽管2004年首次历史性地跃上净利润1亿元大关，并取得经济效益增幅明显优于发展速度的良好成绩，却难以掩饰其主营业务收入步履沉重、增速放缓的现实。
 
    不过，如果过分放大主营业务“呆滞”，就未免会失之偏颇了。这种某一阶段的“停滞不前”是企业发展过程中常见的“间歇性”现象。而就九芝堂而言，此为“踟蹰”但“不旋踵”。
 
    主营业务乏善可陈？
 
    在证券市场，九芝堂集传统文化遗风及现代经营理念于一身，素以业绩优良、经营稳健著称。自2000年6月首发新股上市迄今，九芝堂整体保持较快的发展势头。
 
    其间，有两件事情使九芝堂基本面产生重大影响。第一件是，2002年1月，九芝堂控股股东长沙九芝堂（集团）有限公司（简称九芝堂集团）大部分国有股转让给湖南涌金投资（控股）有限公司（简称涌金投资），从而令九芝堂迂回实现民营控股的体制转型；第二件是，2003年7月，获准增发新股5，100．22万股，再融资近5亿元。
 
    而从九芝堂近两年的业绩走势看，体制变革及再融资均发挥了重要的作用。2002年、2003年，九芝堂在前一年度整体业绩较大幅度上升的条件下分别实现主营业务收入90，513．09元、101，856．68万元，净利润6，292．09万元、8，208．78万元，每股收益0．376元、0．376元。2004年5月实施2003年度每10股转增2股派2元摊薄。其业绩稳健成长一览无余。
 
    年报显示，在九芝堂2004年主营业务收入中，医药工业62，267．09万元，同比轻微缩水0．49%；医药商业46，450．29万元，同比下降10．89％。而在“分产品”一栏，主导产品驴胶补血颗粒主营业务收入20，985．12万元，同比略降1．45%；斯奇康注射液主营业务收入9，036．88万元，同比下降9．77%。分析表明，导致九芝堂全年主营业务收入滞涨的主因，在于医药商业“萎缩”。
 
    原来，这是九芝堂因应主营结构中存在的问题，主动对医药商业作出整合的结果。从年报得悉，2004年九芝堂对旗下制药公司及医药商业公司进行较大调整。在制药方面，设立九芝堂医药贸易有限公司（简称九芝堂贸易），将原湖南九芝堂斯奇康生物制药有限公司、成都九芝堂金鼎药业有限公司、海南九芝堂药业有限公司等三家子公司营销资源“置入”九芝堂贸易。而在医药商业方面，设立湖南九芝堂医药商业有限公司（简称九芝堂商业），将常德九芝堂医药有限公司、湖南九芝堂零售连锁有限公司、九芝堂药品分公司等下属公司和分支机构“置入”九堂商业。

    不言而喻，九芝堂针对旗下子公司“山头林立”、各自为阵、资源分散、管理困难、效率不彰等现实弊病，从解决经营机构“架床叠屋”入手，变粗放经营为集约经营，借以充分有效地利用资源，减少开支、压缩费用，进而达到企业未来盈利最大化的目的。而九芝堂2004年主营业务收入整体表现，则成为整合资源过程中不得不付出的代价。

    短期收益一柱擎天？

    对于很多投资者而言，九芝堂的实际控制人究竟是谁？一直是个谜。此次年报给出了答案。

    据九芝堂年报，涌金投资成立于1999年9月，注册资本18，000万元，法定代表人为魏东。涌金投资主营系实业投资、以及资产管理，涉及领域广泛。2002年入主九芝堂集团时，涌金投资实际持有九芝堂集团股权为49％；2003年12月，涌金投资因受让杭州方豪实业有限公司（即原杭州五环实业有限公司）所持九芝堂集团股权10．5％，遂以59．5%持股比例成为九芝堂集团绝对控股股东。而鉴于魏东持有涌金投资股权比例高达66．5％。因此，年方38岁、毕业于中央财经学院、曾就职于中经开及中经开旗下证券营业部的魏东，即为九芝堂的实际控制人。

    从年报看，涌金投资擅长实业投资、资产管理，尤其是证券投资等方面的业务背景，显然为九芝堂在“资源整合年”里避免业绩出现“震荡之虞”，发挥了不可替代的作用。不过，短期投资收益并非九芝堂全年净利润同比增长接近三成的惟一成因。

    年报显示，九芝堂2004年净利润增长并首次逾亿，主要缘于非经营性收益，总额为3，142．71万元。其中，营业外收入1，589．66万元，营业外支出比上年减少87．95万元，股票投资收益1，354．35万元，其他项目收益286．6万元。而就九芝堂财务报表具体分析发现，2004年其短期投资760．8万元，比上年度1，152．9万元减少34%；长期股权投资则为1，747．13万元，比上年度1，030．06万元增加了69．61%。换言之，尽管九芝堂具有控股股东擅长证券投资的专业背景，但股市持续调整、投资气氛低迷还是对其短期投资形成了较大的冲击。不过，内行就是内行。全年投资收益1，289．69万元、同比增长14．3倍，营业外收入1，589．66万元、同比增长42．89%，弥补了九芝堂全年短期投资收益留下的“亏空”。

    此外，三费水平整体较上年度为低，亦是九芝堂净利润增长的要素之一。